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招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

快訊 2024年11月10日 20:30 28 admin

  11月人大常委會順利召開,市場最為關(guān)注的化債政策落地,打開地方財政騰挪空間,對于后續(xù)各地方政府財政發(fā)力助推經(jīng)濟企穩(wěn)回升意義重大。除此之外,貨幣政策表述仍維持了相當(dāng)積極態(tài)度,整體來看,中國經(jīng)濟政策和資本市場與政策有較為明顯的 5年周期規(guī)律,“逢四逢九”年份前后均出現(xiàn)了政策明顯發(fā)力扭轉(zhuǎn),自 9月26 日政治局會議以來政策力度開始明顯加大,我們預(yù)期政策力度在未來三年內(nèi)都會保持持續(xù)發(fā)力,從而以優(yōu)異成績迎接 2027 年二十一大的召開。

  核心觀點

  【觀策·論市】本次人大會議一攬子增量政策主要涉及三個方面:1)化債方案靴子落地;2)明年財政政策的五大方向;3)本年度財政收支平衡的措施。我們認(rèn)為,本輪化債的力度是超預(yù)期的。首先規(guī)??梢赃_到12萬億,這要高于此前市場的普遍預(yù)期。從實際影響來看,本輪大規(guī)模的化債有望較大程度的為地方政府松綁,打開地方財政騰挪空間,增強地方政府穩(wěn)增長的能力,將其原本用于化債化險的時間精力騰出來,更多投入到謀劃和推動高質(zhì)量發(fā)展中去。除化債以外,我們認(rèn)為,未來更加積極的財政政策也值得期待。往后看,需緊盯12月政治局會議以及中央經(jīng)濟工作會議對明年經(jīng)濟工作的定調(diào)。從更為宏觀的視角來看,中國經(jīng)濟與政策有一個較為明顯的5年周期規(guī)律,自 9月26 日政治局會議以來政策力度開始明顯加大,我們預(yù)期政策力度在未來三年內(nèi)都會保持持續(xù)發(fā)力,從而以優(yōu)異成績迎接 2027 年二十一大的召開。

  【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股市場指數(shù)表現(xiàn)強勢,主要原因如下:(1)強政策持續(xù)出爐,護航資本市場穩(wěn)步前進;(2)美國大選結(jié)束,外圍利空逐步落地;(3)10月財新中國服務(wù)業(yè)PMI錄得52.0 為三個月來最高;(4)人大常委會會議落幕。

  【中觀·景氣】10月制造業(yè)PMI超季節(jié)性走強,錄得50.1%,環(huán)比上行0.3個百分點,結(jié)束了自5月份以來的收縮趨勢,通用設(shè)備、TMT、汽車制造、航空運輸、水上運輸?shù)萈MI處于景氣高位。10月以美元計價出口金額當(dāng)月同比12.7%(前值2.4%),遠高于市場一致預(yù)期的5.1%;對主要出口目的地的出口同比增速較9月相比普遍回暖,其中對俄羅斯、拉美、非洲等地區(qū)出口增速較高;高新技術(shù)及機電產(chǎn)品出口增速普遍回暖,勞動密集型產(chǎn)品出口同比普遍轉(zhuǎn)正,集成電路、家用電器、通用機械、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備等出口增速回升至較高水平,手機出口仍然負(fù)增,汽車出口同比增幅收窄。9月全球半導(dǎo)體銷售額同比增幅擴大。

  【資金·眾寡】 融資延續(xù)凈流入,新成立偏股基金增加。本周融資資金前四個交易日合計凈流入851.4億元;新成立偏股類公募基金182.7億份,較前期上升62.6億份;ETF凈贖回,對應(yīng)凈流入18.7億元。行業(yè)偏好上,融資資金凈買入非銀金融、電子、計算機等;消費ETF申購較多,信息技術(shù)ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)??s小,計劃減持規(guī)模提升。

  【主題·風(fēng)向】五大重量級AI模型即將登場,Llama 4 布局AI Agent。新一輪AI大模型發(fā)布潮正在醞釀。OpenAI有史以來具有最顯著突破性進展的完整版o1模型、超10萬塊H100GPU的超級算力集群訓(xùn)練并使用自監(jiān)督學(xué)習(xí)(SSL)的Llama 4模型、基于社交平臺(X)海量數(shù)據(jù)(維權(quán))與特斯拉等公司提供應(yīng)用場景并投入大規(guī)模算力的Grok 3、法國AI新秀Mistral AI旗下的兩款前沿模型、Google旗下神秘AI模型等五大模型即將在2024年底或2025年推出。

  【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周上行。PE(TTM)為15.5,較上周上行0.8,處于歷史估值水平的52.3%分位數(shù)。板塊估值普遍上漲,其中,電子、國防軍工和計算機漲幅居前,銀行、煤炭和石油石化漲幅居后。

  風(fēng)險提示:經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期,政策理解不全面,海外政策超預(yù)期收緊。

  01

  論市——如何理解當(dāng)前的政策力度和對 A 股的影響

  關(guān)于人大常委會的政策部署,11月8日,全國人大常委會辦公廳舉行新聞發(fā)布會,介紹了本輪一攬子財政刺激的具體部署,主要涉及三個方面:1)化債方案靴子落地;2)明年財政政策的五大方向;3)本年度財政收支平衡的措施。市場最關(guān)注的化債方面,主要包含6萬億債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)、約4萬億專門用于化債的新增地方政府專項債券、約2萬億仍按原合同償還的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)。

  我們認(rèn)為,本輪化債的力度是超預(yù)期的。首先,從規(guī)模上來看,通過三項措施的安排,本輪實際化債規(guī)模可以達到12萬億,這要高于此前市場的普遍預(yù)期。從實際影響來看,本輪大規(guī)模的化債有望較大程度的為地方政府松綁,打開地方財政騰挪空間,增強地方政府穩(wěn)增長的能力,將其原本用于化債化險的時間精力騰出來,更多投入到謀劃和推動高質(zhì)量發(fā)展中去。除化債以外,我們認(rèn)為,未來更加積極的財政政策也值得期待。往后看,需緊盯12月政治局會議以及中央經(jīng)濟工作會議對明年經(jīng)濟工作的定調(diào)。

  央行發(fā)布三季度貨幣政策,重點可以從三個方面理解:經(jīng)濟形勢判斷上,央行關(guān)注國際環(huán)境不確定性,但認(rèn)為近期增量政策落地顯效后,四季度經(jīng)濟有望延續(xù)企穩(wěn)回升;貨幣政策定調(diào)上,央行強調(diào)加大貨幣政策調(diào)控強度,把促進物價回升作為把握貨幣政策的重要考量;房地產(chǎn)支持方面,央行強調(diào)支持存量商品房收儲,促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。

  我們在此前的多篇報告里面論述過理解中國經(jīng)濟和資本上的政策,有一個較為明顯的5年周期規(guī)律。在中國經(jīng)濟和政治進程中,最重要的是每五年舉行一次的黨的全國代表大會。對于每一次黨的代表大會召開之前,黨中央在前一年的年度中央經(jīng)濟工作會議中,都會明確要求以優(yōu)異的成績來迎接來年的黨的代表大會的召開。無論是經(jīng)濟政策還是資本市場政策,通常都會在會議召開前兩年開始逐步發(fā)揮作用,一般在“逢9逢4”的年份,政策往往全面趨向?qū)捤?,為接下來兩年的?jīng)濟改善奠定了堅實基礎(chǔ)。自9月26日政治局會議以來,政策力度開始明顯加大,金融、房地產(chǎn)及財政等領(lǐng)域政策加速發(fā)力提效,彰顯出當(dāng)前政策力度的強勁。我們預(yù)期政策力度在未來三年內(nèi)都會保持持續(xù)發(fā)力,從而以優(yōu)異成績迎接 2027 年二十一大的召開。

  資金面來看,此前我們多次提到ETF可能是本輪居民資金入市的主要渠道之一,ETF也是這一輪行情企穩(wěn)回升主力增量資金,未來有望繼續(xù)保持增量的趨勢,有利于各行業(yè)的龍頭和權(quán)重股。值得注意的是,近期出現(xiàn)了一個較為特別的背離現(xiàn)象,A500ETF及其相關(guān)產(chǎn)品的持續(xù)凈流入,同時非A500ETF在普遍遭遇贖回,10月14日以來,非A500ETF凈流出了1764億。

  展望后市,市場在經(jīng)過了前期快速上行,行情擴散后,將會進入一段時間相對平穩(wěn)的階段,為下一個階段的行情進行蓄力。前期諸多政策在公告后逐漸進入驗證期,而部分獲利盤在年底有動力落袋為安。而短期賺錢效應(yīng)出來后,資金仍會繼續(xù)尋找新的機會??傮w來看,11月將會繼續(xù)體現(xiàn)為震蕩,結(jié)構(gòu)分化的局面,隨著化債政策靴子落地,打開地方財政騰挪空間,對于后續(xù)助推經(jīng)濟企穩(wěn)回升意義重大,市場可能重回藍籌、質(zhì)量風(fēng)格。行業(yè)層面,仍兼顧以“穩(wěn)增長”、“智安醫(yī)”為主要的選擇方向。

  從行業(yè)和風(fēng)格配置角度考慮,我們判斷,在前期中小風(fēng)格占優(yōu)之后,隨著中小風(fēng)格補漲到位,交投占比出現(xiàn)較高的情況,并且此前大家預(yù)期的并購可能會隨著IPO節(jié)奏的逐漸恢復(fù)有所弱化,中小風(fēng)格繼續(xù)進一步占優(yōu)的概率降低。后續(xù),隨著化債政策順利落地、四季度進入業(yè)績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經(jīng)逐漸深入人心、中證A500進入批量建倉期,偏藍籌風(fēng)格的指數(shù)有望獲得更加正面的支撐。行業(yè)選擇層面,考慮未來一兩個月的角度,綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化,我們建議重點關(guān)注有望受益于政策催化和業(yè)績預(yù)期改善或增速較高的領(lǐng)域,具體涉及電子(消費電子、半導(dǎo)體)、計算機(計算機設(shè)備)、家電(白電、家電零部件、廚衛(wèi)電器等)、汽車(汽車零部件、乘用車)、機械設(shè)備(工程機械、自動化設(shè)備)等行業(yè)。賽道選擇層面,11月重點關(guān)注五大具備邊際改善的賽道:國防軍工、汽車、人工智能、光伏、消費電子。

  1、如何正確理解當(dāng)前的政策?

 ?。?)11月8日發(fā)布會要點分析

  11月8日,全國人大常委會辦公廳舉行新聞發(fā)布會,介紹了本輪一攬子財政刺激的具體部署,主要涉及三個方面:1)化債方案靴子落地;2)明年財政政策的五大方向;3)本年度財政收支平衡的措施。

  ??化債方案靴子落地,主要涉及三項政策,總額約12萬億,主要包含6萬億債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)、約4萬億專門用于化債的新增地方政府專項債券、約2萬億仍按原合同償還的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)。具體來看, 1)6萬億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù),將分三年安排,2024—2026年每年2萬億,全部安排為專項債務(wù)限額。按此安排,2024年末地方政府專項債務(wù)限額將由29.52萬億元增加到35.52萬億元。2)4萬億專門用于化債的新增地方政府專項債券,將分五年安排,從2024年開始,每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元,補充政府性基金財力,專門用于化債。3)2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元,仍按原合同償還。

  ?? 藍部長提到,將結(jié)合明年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo),實施更加給力的財政政策,主要包括五大方向:1)積極利用可提升的赤字空間;2)擴大專項債券發(fā)行規(guī)模,拓寬投向領(lǐng)域,提高用作資本金的比例;3)繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債,支持國家重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè);4)加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新,擴大消費品以舊換新的品種和規(guī)模;5)加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付規(guī)模,加強對科技創(chuàng)新、民生等重點領(lǐng)域投入保障力度。

  ? 在平衡本年度財政收支上,藍部長提到兩項增量措施:1)安排有關(guān)中央單位上繳一部分專項收益,補充中央財政收入;2)拿出4000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額,用于補充地方政府綜合財力。此外,藍部長提到,如果確有必要,還可以通過動用預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等存量資金補充地方財政。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  我們認(rèn)為,本輪化債的力度是超預(yù)期的。首先,從規(guī)模上來看,通過三項措施的安排,本輪實際化債規(guī)??梢赃_到12萬億,這要高于此前市場的普遍預(yù)期。其次,從化債壓力上來看,三項政策協(xié)同發(fā)力后,2028年之前,地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元,平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元,不到原來的六分之一,將較大幅度的減輕地方化債壓力。第三,從實際影響來看,我們認(rèn)為對于化債的理解不應(yīng)僅從存量增量的角度,而更應(yīng)從統(tǒng)籌全局的角度來看。我們認(rèn)為,本輪大規(guī)模的化債有望較大程度的為地方政府松綁,打開地方財政騰挪空間,增強地方政府穩(wěn)增長的能力,將其原本用于化債化險的時間精力騰出來,更多投入到謀劃和推動高質(zhì)量發(fā)展中去。這對于后續(xù)助推經(jīng)濟企穩(wěn)回升意義重大。第四,從中長期影響來看,前文提到,本輪化債后,地方需消化的隱性債務(wù)總額將降至2.3萬億元,地方債務(wù)風(fēng)險將大大降低。后續(xù),地方債務(wù)管理,有望如藍部長所述,“從過去的隱性債、法定債‘雙軌’管理向全部債務(wù)規(guī)范透明管理轉(zhuǎn)變”。這對于中長期的防風(fēng)險工作意義重大。

  除化債以外,我們認(rèn)為,未來更加積極的財政政策也值得期待。首先,正如前文所述,本輪大規(guī)?;瘋粌H有望增強地方穩(wěn)增長的能力、使更多資源運用到穩(wěn)增長上,也能夠大幅度降低地方債務(wù)風(fēng)險。這將為積極的財政發(fā)力提供較好的政策背景。其次,積極的財政基調(diào)不改。藍部長在發(fā)布會上提到,明年將實施更加給力的財政政策。結(jié)合10月12日發(fā)布會提到的“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間,”以及本次發(fā)布會提到的“積極利用可提升的赤字空間”。因此,積極的財政預(yù)期并未落空。明年財政刺激力度,包括狹義赤字率的設(shè)定、專項債規(guī)模、特別國債規(guī)模,都有望高于2024年,今年已有的財政政策,如設(shè)備更新、以舊換新也并不會在明年退出。往后看,需緊盯12月政治局會議以及中央經(jīng)濟工作會議對明年經(jīng)濟工作的定調(diào)。

 ?。?)央行三季度貨幣政策報告重點解讀

  11月8日,人民銀行發(fā)布《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》,我們認(rèn)為可以從以下三個方面重點關(guān)注:

  經(jīng)濟形勢判斷上,關(guān)注國際環(huán)境不確定性,但認(rèn)為近期增量政策落地顯效后,四季度經(jīng)濟有望延續(xù)企穩(wěn)回升。外部環(huán)境央行認(rèn)為當(dāng)前的“不確定性增多,世界增長動能總體放緩”,內(nèi)部經(jīng)濟“社會預(yù)期偏弱”,但是近期“增量政策力度大、針對性強,隨著政策效果逐步顯現(xiàn),四季度經(jīng)濟有望延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢”。

  貨幣政策定調(diào)上,強調(diào)加大貨幣政策調(diào)控強度,把促進物價回升作為把握貨幣政策的重要考量?!秷蟾妗分袕娬{(diào)“加大貨幣政策調(diào)控強度,提高貨幣政策精準(zhǔn)性”,指向貨幣政策仍將保持較大逆周期調(diào)節(jié)力度,同時強調(diào)“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量,推動物價保持在合理水平”。央行更加重視利率傳導(dǎo)作用,“強化央行政策利率引導(dǎo)作用”。此外,央行將引導(dǎo)降低資金利率波動幅度,央行指出“研究適當(dāng)收窄利率走廊的寬度,引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行”。

  房地產(chǎn)支持方面,強調(diào)支持存量商品房收儲,促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)?!秷蟾妗窂娬{(diào)“積極支持收購存量商品房用作保障性住房,支持盤活存量閑置土地,促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn),推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。924一攬子地產(chǎn)支持政策出臺后,政策對地產(chǎn)的支持有望繼續(xù)加強,地產(chǎn)止跌回穩(wěn)有望提前。

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 ?。?)如何準(zhǔn)確理解當(dāng)前政策的取向和方向

  我們在此前的多篇報告里面論述過理解中國經(jīng)濟和資本上的政策,有一個較為明顯的5年周期規(guī)律。在中國經(jīng)濟和政治進程中,最重要的是每五年舉行一次的黨的全國代表大會。對于每一次黨的代表大會召開之前,黨中央在前一年的年度中央經(jīng)濟工作會議中,都會明確要求以優(yōu)異的成績來迎接來年的黨的代表大會的召開。

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  因此,無論是經(jīng)濟政策還是資本市場政策,通常都會在會議召開前兩年開始逐步發(fā)揮作用。以貨幣政策和經(jīng)濟穩(wěn)增長政策為例,若這些政策得到有效實施并直接促進經(jīng)濟發(fā)展,一個顯著的標(biāo)志便是M1增速的明顯回升。通過觀察歷史數(shù)據(jù),我們可以發(fā)現(xiàn),在過去二十多年里,M1增速的拐點分別出現(xiàn)在1999年初、2004年底、2009年初、2014年初以及2019年初,這些年份恰好遵循了“逢9逢4”的規(guī)律。這表明,在“逢9逢4”的年份,政策往往全面趨向?qū)捤桑瑸榻酉聛韮赡甑慕?jīng)濟改善奠定了堅實基礎(chǔ)。

  當(dāng)然,隨著經(jīng)濟政策的逐步發(fā)力并顯現(xiàn)成效,市場在關(guān)鍵時間節(jié)點上也迎來了重要拐點。具體而言,這些拐點分別出現(xiàn)在1999年年初、2015年年底、2008年年底至2009年年初、2014年年中以及2019年年初。而觀察當(dāng)前形勢,M1增速極有可能在11月或12月觸達底部,與此同時,市場在9月底已呈現(xiàn)出顯著反彈態(tài)勢。這一系列動態(tài)表明,當(dāng)前的股票市場似乎依然遵循著五年周期的運行規(guī)律。

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  自9月26日政治局會議以來,政策力度開始明顯加大,金融、房地產(chǎn)及財政等領(lǐng)域政策加速發(fā)力提效,彰顯出當(dāng)前政策力度的強勁。我們堅信,這一系列舉措將為經(jīng)濟在未來三年內(nèi)持續(xù)注入動力,旨在以卓越成績迎接2027年二十一大的召開。把握這一政策總基調(diào)與核心原則后,我們不再拘泥于單一政策的細節(jié)力度,而是視之為整體政策組合中的一環(huán),共同驅(qū)動中國經(jīng)濟穩(wěn)步前行,呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。

  除了經(jīng)濟政策發(fā)力之外,對資本市場的支持政策也是有明顯規(guī)律。我們在2019年,也就是五年前,就撰寫了報告《A股投資啟示錄(六)——崛起的A股!五年一遇資本市場政策友好期再臨》就描寫了這個規(guī)律,就是每隔五年,要么就會推出一個新的板塊支持資本市場,如2004年中小板,2009年創(chuàng)業(yè)板,2019年科創(chuàng)板,要么就會議國務(wù)院名義發(fā)布一個高規(guī)格的文件支持資本市場,1999年批復(fù)“搞活資本市場六條意見”,2004年國九條,2014年新國九條,2024年新國九條。

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  而新板塊推出前后或者重磅資本職場文件發(fā)布前后,市場就會出現(xiàn)中期底部。

  經(jīng)濟政策周期和資本市場政策發(fā)力周期共振之下,A股存在近似五年左右的運行周期,1999年,2005年,2009年,2014年,2019年都出現(xiàn)了市場筑底回升,開啟較大級別行情的現(xiàn)象。

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  2、A500ETF份額增加和非A500ETF份額的背離

  今年在基金產(chǎn)品方面,最重磅的產(chǎn)品應(yīng)該是A500 ETF及其A500場外基金,到目前已經(jīng)成立和正在發(fā)行的中證A500ETF及其場外基金已經(jīng)達到了44只,已經(jīng)上市的中證A500ETF已經(jīng)達到915億。由于目前的凈值基本在1左右,因此首發(fā)10只中證A500ETF金凈流入了超過900億;而目前,本輪大多數(shù)場外基金還沒有進入建倉期。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  而與此同時,非A500ETF在普遍遭遇贖回,10月14日以來,非A500ETF凈流出了1764億。這是一個比較特別的現(xiàn)象。

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  3、小結(jié)

  關(guān)于人大常委會的政策部署,11月8日,全國人大常委會辦公廳舉行新聞發(fā)布會,介紹了本輪一攬子財政刺激的具體部署,主要涉及三個方面:1)化債方案靴子落地;2)明年財政政策的五大方向;3)本年度財政收支平衡的措施。市場最關(guān)注的化債方面,主要包含6萬億債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)、約4萬億專門用于化債的新增地方政府專項債券、約2萬億仍按原合同償還的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)。

  我們認(rèn)為,本輪化債的力度是超預(yù)期的。首先,從規(guī)模上來看,通過三項措施的安排,本輪實際化債規(guī)??梢赃_到12萬億,這要高于此前市場的普遍預(yù)期。從實際影響來看,本輪大規(guī)模的化債有望較大程度的為地方政府松綁,打開地方財政騰挪空間,增強地方政府穩(wěn)增長的能力,將其原本用于化債化險的時間精力騰出來,更多投入到謀劃和推動高質(zhì)量發(fā)展中去。除化債以外,我們認(rèn)為,未來更加積極的財政政策也值得期待。往后看,需緊盯12月政治局會議以及中央經(jīng)濟工作會議對明年經(jīng)濟工作的定調(diào)。

  央行發(fā)布三季度貨幣政策,重點可以從三個方面理解:經(jīng)濟形勢判斷上,央行關(guān)注國際環(huán)境不確定性,但認(rèn)為近期增量政策落地顯效后,四季度經(jīng)濟有望延續(xù)企穩(wěn)回升;貨幣政策定調(diào)上,央行強調(diào)加大貨幣政策調(diào)控強度,把促進物價回升作為把握貨幣政策的重要考量;房地產(chǎn)支持方面,央行強調(diào)支持存量商品房收儲,促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。

  我們在此前的多篇報告里面論述過理解中國經(jīng)濟和資本上的政策,有一個較為明顯的5年周期規(guī)律。在中國經(jīng)濟和政治進程中,最重要的是每五年舉行一次的黨的全國代表大會。對于每一次黨的代表大會召開之前,黨中央在前一年的年度中央經(jīng)濟工作會議中,都會明確要求以優(yōu)異的成績來迎接來年的黨的代表大會的召開。無論是經(jīng)濟政策還是資本市場政策,通常都會在會議召開前兩年開始逐步發(fā)揮作用,一般在“逢9逢4”的年份,政策往往全面趨向?qū)捤桑瑸榻酉聛韮赡甑慕?jīng)濟改善奠定了堅實基礎(chǔ)。自9月26日政治局會議以來,政策力度開始明顯加大,金融、房地產(chǎn)及財政等領(lǐng)域政策加速發(fā)力提效,彰顯出當(dāng)前政策力度的強勁。我們預(yù)期政策力度在未來三年內(nèi)都會保持持續(xù)發(fā)力,從而以優(yōu)異成績迎接 2027 年二十一大的召開。

  展望后市,市場在經(jīng)過了前期快速上行,行情擴散后,將會進入一段時間相對平穩(wěn)的階段,為下一個階段的行情進行蓄力。前期諸多政策在公告后逐漸進入驗證期,而部分獲利盤在年底有動力落袋為安。而短期賺錢效應(yīng)出來后,資金仍會繼續(xù)尋找新的機會。總體來看,11月將會繼續(xù)體現(xiàn)為震蕩,結(jié)構(gòu)分化的局面,隨著化債政策靴子落地,打開地方財政騰挪空間,對于后續(xù)助推經(jīng)濟企穩(wěn)回升意義重大,市場可能重回藍籌、質(zhì)量風(fēng)格。行業(yè)層面,仍兼顧以“穩(wěn)增長”、“智安醫(yī)”為主要的選擇方向。

  從行業(yè)和風(fēng)格配置角度考慮,我們判斷,在前期中小風(fēng)格占優(yōu)之后,隨著中小風(fēng)格補漲到位,交投占比出現(xiàn)較高的情況,并且此前大家預(yù)期的并購可能會隨著IPO節(jié)奏的逐漸恢復(fù)有所弱化,中小風(fēng)格繼續(xù)進一步占優(yōu)的概率降低。后續(xù),隨著化債政策順利落地、四季度進入業(yè)績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經(jīng)逐漸深入人心、中證A500進入批量建倉期,偏藍籌風(fēng)格的指數(shù)有望獲得更加正面的支撐。行業(yè)選擇層面,考慮未來一兩個月的角度,綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化,我們建議重點關(guān)注有望受益于政策催化和業(yè)績預(yù)期改善或增速較高的領(lǐng)域,具體涉及電子(消費電子、半導(dǎo)體)、計算機(計算機設(shè)備)、家電(白電、家電零部件、廚衛(wèi)電器等)、汽車(汽車零部件、乘用車)、機械設(shè)備(工程機械、自動化設(shè)備)等行業(yè)。賽道選擇層面,11月重點關(guān)注五大具備邊際改善的賽道:國防軍工、汽車、人工智能、光伏、消費電子。

  02

  復(fù)盤·內(nèi)觀——主要指數(shù)普漲,北證50、科技龍頭領(lǐng)漲

  本周A股市場主要指數(shù)全部上漲。主要指數(shù)中,科技龍頭、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅靠前,分別上漲11.70%和9.32%;主要指數(shù)中,大盤價值漲幅靠后,上漲2.19%。?

  本周A股市場指數(shù)表現(xiàn)強勢,原因如下:(1)強政策持續(xù)出爐,護航資本市場穩(wěn)步前進;(2)美國大選結(jié)束,外圍利空逐步落地;(3)10月財新中國服務(wù)業(yè)PMI錄得52.0 為三個月來最高;(4)人大常委會會議落幕。

  從行業(yè)上看,本周申萬一級行業(yè)全部上漲,計算機、國防軍工、非銀金融等板塊漲幅靠前,煤炭、公用事業(yè)、銀行等漲幅靠后。從漲跌原因看,本周強勢板塊主要原因,計算機(強政策持續(xù)出爐,特朗普上臺后自主可控預(yù)期加強,板塊強勢)、國防軍工(殲-35或首次亮相,珠海航展在即)、非銀金融(東方財富、中信持續(xù)短期新高帶動板塊回暖);漲幅較小的行業(yè)原因,煤炭(板塊正常輪動),公用事業(yè)(市場熱情高漲,板塊輪動),銀行(防御板塊優(yōu)勢較?。?/p>

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  03

  中觀·景氣——10月制造業(yè)PMI超季節(jié)性走強,出口當(dāng)月同比超預(yù)期上行

  10月制造業(yè)超季節(jié)性走強,PMI錄得50.1%,環(huán)比上行0.3個百分點,結(jié)束了自5月份以來的收縮趨勢;非制造業(yè)PMI錄得50.2%,前值50.0%,環(huán)比小幅上行,經(jīng)營活動繼續(xù)保持?jǐn)U張。從三個月滾動趨勢上來看,制造業(yè)PMI有所回升,但仍運行于榮枯線以下;服務(wù)業(yè)略微下滑,但保持在景氣區(qū)間。

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  制造業(yè)PMI分項來看,政策拉動下內(nèi)需持續(xù)修復(fù),支撐企業(yè)生產(chǎn)活動加快和價格大幅回升。生產(chǎn)端,生產(chǎn)指數(shù)52.0%,環(huán)比上升0.8個百分點,構(gòu)成本月制造業(yè)PMI主要支撐項;采購量指數(shù)環(huán)比上升至49.3%,生產(chǎn)端重要指標(biāo)均邊際改善,反映近期穩(wěn)增長政策落地背景下,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動有全面恢復(fù)跡象。需求端,新訂單指數(shù)為50.0%,環(huán)比上升0.1個百分點;新出口訂單指數(shù)47.3%,環(huán)比下降0.2個百分點,外需延續(xù)放緩趨勢,進口指數(shù)環(huán)比上升至47.0%,內(nèi)需穩(wěn)定修復(fù)。價格端,購進價格指數(shù)為53.4%,環(huán)比大漲8.3個百分點,系近期國際大宗商品價格上漲疊加產(chǎn)需改善影響,原油/原材料鋁/鋼材等價格整體上行,黑色/金屬制品業(yè)等相關(guān)行業(yè)購進價格運行至景氣高位。庫存方面,產(chǎn)成品庫存46.9%,環(huán)比下降1.5個百分點,內(nèi)需邊際改善下,企業(yè)庫存延續(xù)去化;主要原材料庫存48.2%,環(huán)比小幅上行0.5個百分點。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  10月以美元計價出口金額當(dāng)月同比12.7%(前值為2.4%),遠高于市場一致預(yù)期的5.14%;進口金額同比-2.3%(前值為0.3%),連續(xù)三個月下滑。由于10月當(dāng)月增幅較高,出口三個月滾動同比增速由前值的6.03%上升至7.93%。

  整體來看,10月份出口同比增速超預(yù)期,繼去年3月后重回兩位數(shù)增長,增幅創(chuàng)近兩年新高,環(huán)比上行1.76%;進口同比由正轉(zhuǎn)負(fù),環(huán)比下行3.90%,反映內(nèi)需仍弱,三個月滾動同比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.53%。

  主要原因在于:去年同期基數(shù)較低、海外圣誕節(jié)前備貨需求、上月臺風(fēng)天氣影響的訂單部分滯后、關(guān)稅加征前的搶出口等原因出口數(shù)量明顯增長,并且價格方面也有所改善;進口仍然受制于復(fù)蘇進程偏緩慢的內(nèi)需。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  國別地區(qū)來看,10月對主要出口目的地的出口同比增速較9月相比普遍回暖,其中對俄羅斯、拉美、非洲等地區(qū)出口增速較高,對歐美等發(fā)達國家出口均有改善,對香港地區(qū)出口增速較低且有所下滑。具體來看,發(fā)達國家以及地區(qū)中,10月對加拿大、日本、韓國、澳大利亞的出口同比分別轉(zhuǎn)正至19.09%、6.77%、4.99%、2.20%,前值分別為-5.45% 、-7.12%、-9.21%和-7.47%;對美國、歐盟的出口同比增幅分別擴大5.94、11.40個百分點至8.10%和12.72%;對香港地區(qū)出口同比增幅收窄至2.11%。新興和發(fā)展中國家和地區(qū)中,對非洲、印度出口同比分別轉(zhuǎn)正至20.91%和3.83%,對拉美、東盟、越南出口同比增幅分別擴大19.5、10.3、7.5個百分點至22.93%、15.79%和15.59%,對俄羅斯出口延續(xù)較高景氣,出口同比26.71%,前值16.60%。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  細分行業(yè)方面,10月高新技術(shù)及機電產(chǎn)品出口增速普遍回暖,勞動密集型產(chǎn)品出口同比普遍轉(zhuǎn)正,集成電路、家用電器、通用機械、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備等出口增速回升至較高水平,手機出口仍然負(fù)增,汽車出口同比增幅收窄。具體來看,10月農(nóng)產(chǎn)品出口同比增速修復(fù)至10.9%,紡織品、箱包及類似容器、服裝及衣著附件、玩具、家具及其零件、塑料制品或受益于同期低基數(shù)、海外補庫等因素10月出口同比分別轉(zhuǎn)正至15.6%、0.4%、6.8%、3.1%、2.5%和8.6%。10月高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比轉(zhuǎn)正至9.1%,前值-1.1%;機電產(chǎn)品出口同比增幅擴大10.8個百分點至13.7%。其中通用機械、家用電器、集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口同比增幅分別擴大27.5、18.3、11.4、11.5個百分點至30.3%、22.8%、17.7%、15.7%;10月醫(yī)療儀器出口同比轉(zhuǎn)正至19.5%,前值-4.6%;10月手機出口同比降幅收窄4.6個百分點至-0.7%;10月汽車(包括底盤)出口同比增幅收窄至3.9%。大宗商品中,10月鋼材出口同比增幅擴大13.1個百分點至24.4%。

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  9月全球半導(dǎo)體銷售額同比增幅擴大,美洲、日本、中國和亞太地區(qū)銷量同比增幅擴大,歐洲銷量同比跌幅收窄。根據(jù)美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù),9月全球半導(dǎo)體當(dāng)月銷售額為553.2億美元,同比增幅擴大2.6個百分點至23.20%。從細分地區(qū)來看,美洲半導(dǎo)體銷售額為172.4億美元,同比增幅擴大2.4個百分點至46.30%;歐洲地區(qū)半導(dǎo)體銷售額為44.3億美元,同比跌幅收窄0.8個百分點至-8.20%;日本半導(dǎo)體銷售額為42.1億美元,同比增幅較上月擴大5.7個百分點至7.7%;中國地區(qū)半導(dǎo)體銷售額為160.4億美元,同比增幅擴大3.7個百分點至22.9%;亞太地區(qū)半導(dǎo)體銷售額為294.4億美元,同比增幅較上月增加2.6個百分點至20.8%。

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  04

  資金·眾寡——融資延續(xù)凈流入、新成立偏股基金增加

  從全周資金流動的情況來看,本周融資資金凈流入,新成立偏股類公募基金上升,ETF小幅凈流入。具體來看,融資資金前四個交易日合計凈流入851.4億元;新成立偏股類公募基金182.7億份,較前期上升62.6億份;ETF凈贖回,對應(yīng)凈流入18.7億元。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  從ETF凈申購來看,ETF凈贖回,寬指ETF申贖參半,其中雙創(chuàng)50ETF申購較多,科創(chuàng)50ETF贖回較多;行業(yè)ETF申贖參半,其中消費ETF申購較多,信息技術(shù)ETF贖回較多。具體來看,股票型ETF總體凈贖回36.9億份。其中,滬深300、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF、上證50ETF、雙創(chuàng)50ETF和科創(chuàng)50ETF分別凈申購11.6億份、凈贖回33.0億份、凈贖回1.7億份、凈申購12.8億份、凈申購227.8億份、凈贖回129.0億份。行業(yè)方面,信息技術(shù)ETF凈贖回52.4億份;消費ETF凈申購53.0億份;醫(yī)藥ETF凈贖回11.2億份;券商ETF凈贖回15.7億份;金融地產(chǎn)ETF凈申購1.9億份;軍工ETF凈贖回19.9億份;原材料ETF凈申購1.3億份;新能源&智能汽車ETF凈贖回0.8億份。

  本周新成立偏股類公募基金規(guī)模較前期回升,新成立偏股類基金182.7億份。

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  兩融方面,融資資金前四個交易日凈流入851.4億元。從行業(yè)偏好來看,本周融資資金集中買入非銀金融,凈買入額達175.4億元,其他凈買入規(guī)模最高的行業(yè)主要包括電子、計算機、汽車等;無凈賣出行業(yè)。從個股來看,融資凈買入較高個股包括東方財富、中信證券(維權(quán))、中芯國際等,凈賣出較多的主要包括新和成、北京君正、中糧資本等。

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  從資金需求來看,重要股東凈減持規(guī)模縮小,計劃減持規(guī)模提升。本周重要股東二級市場增持22.7億元,減持48.5億元,凈減持25.8億元,凈減持規(guī)??s小。其中,凈增持規(guī)模較高的行業(yè)包括銀行、汽車、食品飲料等;凈減持規(guī)模較高的行業(yè)包括電子、美容護理、家用電器等。本周公告的計劃減持規(guī)模為122.3億元,較前期提升。

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  05

  主題·風(fēng)向—— ? 五大重量級AI模型即將登場,Llama 4 布局AI Agent

  本周A股市場漲幅居前的重要主題指數(shù)為炒股軟件、最小市值、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。

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  本周和下周值得關(guān)注的主題事件有:

  ? 國內(nèi)重要資訊與產(chǎn)業(yè)政策:

 ?。?)出口——中國10月以美元計價出口同比增長12.7%,預(yù)估為增長5%

  財聯(lián)社11月7日電,中國海關(guān)總署公布以美元計價的貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)。中國10月以美元計價出口同比增長12.7%,預(yù)估為增長5%。中國10月以美元計價進口同比下降2.3%。中國10月份貿(mào)易順差957.2億美元,預(yù)估為順差750.0億美元。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1851258 ??

 ?。?)PMI——10月財新中國服務(wù)業(yè)PMI錄得52.0 為三個月來最高

  財聯(lián)社11月5日電,今日公布的10月財新中國通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動指數(shù)(服務(wù)業(yè)PMI)錄得52.0,高于9月1.7個百分點,為近三個月高點,顯示服務(wù)業(yè)景氣度回升。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1848273

  (3)并購重組——上交所將加大科創(chuàng)領(lǐng)域并購重組支持力度,支持上市公司用好用足并購重組工具

  2024年上海證券交易所國際投資者大會上,上交所副總經(jīng)理王泊表示,上交所將加快推動“科創(chuàng)板八條”落地見效,加大科創(chuàng)領(lǐng)域并購重組支持力度,支持上市公司用好用足并購重組工具,實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)和優(yōu)質(zhì)資源的高效整合,不斷催生科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動力。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1852541

 ?。?)戰(zhàn)投——《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》將于12月2日起施行

  財聯(lián)社11月7日電,在今天召開的商務(wù)部例行新聞發(fā)布會上,新聞發(fā)言人表示,近日,商務(wù)部等6部門發(fā)布了《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》,新規(guī)降低了戰(zhàn)略投資門檻,拓寬了投資渠道,將于12月2日起正式施行。商務(wù)部新聞發(fā)言人何詠前表示,新的《辦法》增加允許外國自然人實施戰(zhàn)略投資。適當(dāng)放寬外國投資者境外資產(chǎn)要求。對以定向發(fā)行、要約收購方式實施跨境換股的,允許以境外非上市公司股份作為支付對價。將以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、要約收購方式實施戰(zhàn)略投資的持股比例要求從10%降低至5%。將外國投資者的持股鎖定期由不低于3年調(diào)整為不低于12個月,如果今后證券市場有關(guān)規(guī)定對鎖定期有新要求,則需要從其新規(guī)。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/185169 ??

 ?。?)證券投資——上交所理事長邱勇:將加快投資端建設(shè),積極鼓勵各類中長期資金通過指數(shù)化投資方式配置資產(chǎn)

  財聯(lián)社11月7日訊,據(jù)上交所發(fā)布,上海證券交易所理事長邱勇在2024年上交所國際投資者大會上致辭表示,下一步,上交所將在二十屆三中全會精神指引下,在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下,緊密聚焦提振資本市場的核心任務(wù),堅定不移推進資本市場全面深化改革。我們將進一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗田”功能,加快落實好“科創(chuàng)板八條”等政策措施,持續(xù)提升資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的適配性和包容度。我們將不斷增強資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性,多措并舉防范化解市場風(fēng)險,注重一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展,全力維護市場平穩(wěn)運行。我們將堅守資本市場的人民性,進一步健全投資者保護機制,切實維護廣大投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。我們將強化一線監(jiān)管,嚴(yán)厲打擊財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為,不斷優(yōu)化市場生態(tài)。我們將持續(xù)提高上市公司質(zhì)量和投資價值,支持上市公司用好用足政策工具,鼓勵上市公司深化“提質(zhì)增效重回報”行動。我們將加快投資端建設(shè),積極鼓勵各類中長期資金通過指數(shù)化投資方式配置資產(chǎn),加快培育形成以理性投資、價值投資、長期投資為主的指數(shù)化投資生態(tài)。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1851662

 ?。?)監(jiān)管——證監(jiān)會機構(gòu)司司長申兵:正在制定修訂短線交易規(guī)則、程序化交易規(guī)則

  財聯(lián)社11月7日電,在2024年上海證券交易所國際投資者大會上,中國證監(jiān)會機構(gòu)司司長申兵表示,近期我們會同商務(wù)部,明確了主權(quán)基金通過QFII渠道投資的稅收優(yōu)惠落地操作性指引,正在制定修訂短線交易規(guī)則、程序化交易規(guī)則等,以法治的方式消除外資參與市場面臨的不確定性。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1851217 ?

 ?。?)新能源汽車——乘聯(lián)會:初步統(tǒng)計10月份新能源乘用車零售128.4萬輛 同比增長67%

  財聯(lián)社11月6日電,據(jù)乘聯(lián)會初步統(tǒng)計,10月1-31日,乘用車新能源市場零售128.4萬輛,同比去年10月同期增長67%,較上月同期增長14%,今年以來累計零售841.6萬輛,同比增長41%;10月1-31日,全國乘用車廠商新能源批發(fā)139.9萬輛,同比去年10月同期增長58%,較上月同期增長14%,今年以來累計批發(fā)930.9萬輛,同比增長37%。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1850631 ??

 ?。?)人工智能——百度準(zhǔn)備推出AI智能眼鏡,與Meta的雷朋眼鏡展開競爭

  百度即將發(fā)布一款內(nèi)置人工智能(AI)助手的眼鏡,與Meta Platforms的雷朋眼鏡展開競爭,后者是AI硬件領(lǐng)域為數(shù)不多的成功產(chǎn)品之一。百度計劃下周在上海舉行的百度世界大會上展示該產(chǎn)品。該眼鏡將內(nèi)置攝像頭,可拍攝照片和視頻,并支持基于百度文心一言模型的語音互動。

  新聞來源:https://wallstreetcn.com/livenews/2814827 ??

 ?。?)機器人——小鵬汽車發(fā)布AI機器人Iron:已進入工廠實訓(xùn) 率先聚焦工廠、門店等場景

  《科創(chuàng)板日報》6日訊,小鵬汽車董事長、CEO何小鵬在AI技術(shù)日上透露,AI機器人小鵬Iron將搭載多塊自研芯片支持端到端大模型,擁有15個可動自由度、支持觸控反饋的擬態(tài)雙手,目前該款機器人已經(jīng)在小鵬廣州工廠進行小鵬P7+車型生產(chǎn)實訓(xùn),小鵬Iron未來將會聚焦在工廠和門店等場景。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1850270

 ?。?0)儲能——工信部:適度超前布局氫儲能等超長時儲能技術(shù)

  財聯(lián)社11月6日電,工信部對新型儲能制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案(征求意見稿)公開征求意見。意見稿提出,實施新型儲能技術(shù)創(chuàng)新行動,發(fā)展多元化新型儲能本體技術(shù)。面向中短時、長時電能存儲等多時間尺度、多應(yīng)用場景需求,加快新型儲能本體技術(shù)多元化發(fā)展,提升新型儲能產(chǎn)品及技術(shù)安全可靠性、經(jīng)濟可行性和能量轉(zhuǎn)化效率。加快鋰電池、超級電容器等成熟技術(shù)迭代升級,支持顛覆性技術(shù)創(chuàng)新,提升高端產(chǎn)品供給能力。推動鈉電池、液流電池等工程化和應(yīng)用技術(shù)攻關(guān)。發(fā)展壓縮空氣等長時儲能技術(shù),加快提升技術(shù)經(jīng)濟性和系統(tǒng)能量轉(zhuǎn)換效率。適度超前布局氫儲能等超長時儲能技術(shù),鼓勵結(jié)合應(yīng)用需求探索開發(fā)多類型混合儲能技術(shù),支持新體系電池、儲熱儲冷等前瞻技術(shù)基礎(chǔ)研究。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1850446

  (11)人工智能——字節(jié)跳動AI助手豆包開啟視頻生成內(nèi)測

  《科創(chuàng)板日報》7日訊,《科創(chuàng)板日報》記者獨家獲悉,字節(jié)跳動旗下大模型AI助手豆包正式推出視頻生成內(nèi)測,意味著繼快手、商湯、Minimax等公司后,字節(jié)跳動正式殺入AI視頻生成領(lǐng)域。豆包官網(wǎng)稱,豆包視頻生成,支持圖片文字一鍵成片,“能將信息轉(zhuǎn)化為生動逼真的視頻內(nèi)容。支持酷炫的動態(tài)和運鏡,多鏡頭保持一致,風(fēng)格比例隨意挑選?!?/p>

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1851341

  ? 國外重要資訊與產(chǎn)業(yè)政策:

  (1)降息——美聯(lián)儲宣布降息25個基點,納指、標(biāo)普500指數(shù)均續(xù)創(chuàng)歷史收盤新高

  財聯(lián)社11月8日電,美聯(lián)儲宣布降息25個基點,鮑威爾稱可能有必要放緩降息步伐。美股三大指數(shù)收盤漲跌不一,納指漲1.51%,標(biāo)普500漲0.74%,道指平收。其中,納指、標(biāo)普500指數(shù)均續(xù)創(chuàng)歷史收盤新高。大型科技股全線上漲,英特爾漲逾4%,Meta漲超3%,蘋果、特斯拉、谷歌、英偉達漲超2%,亞馬遜、微軟漲超1%。其中,亞馬遜、英偉達、奈飛均再創(chuàng)歷史收盤新高。南美電商巨頭MercadoLibre Inc. ADR(MELI)跌超16%,市值蒸發(fā)170億美元,創(chuàng)2022年以來最差單日表現(xiàn)。特朗普媒體科技(DJT)收跌約23%,較10月份高點回落約50%。

  新聞來源:https://www.cls.cn/detail/1852300?

 ?。?)大選———特朗普初步贏得美國大選

  美東時間6日凌晨(北京時間6日下午),特朗普宣布在2024年美國大選中獲勝,據(jù)多家媒體測算,特朗普已經(jīng)獲得至少270張選舉人票。美國總統(tǒng)選舉采取選舉人團制度,50個州按人口比例分配選舉人票,獲得538張選舉人票中的至少270張即為獲勝。

  新聞來源:https://finance.sina.com.cn/world/2024-11-06/doc-incvcriv3242056.shtml

  (3)消費——美國11月初消費者信心升至七個月高點,對經(jīng)濟和財務(wù)前景樂觀

  密歇根大學(xué)11月消費者信心指數(shù)初值升至73,高于接受調(diào)查的幾乎所有經(jīng)濟學(xué)家預(yù)估。預(yù)期指標(biāo)升至78.5,為2021年年中以來最高水平。樂觀展望也反映出美國人對通脹放緩的預(yù)期。消費者預(yù)計未來一年物價上漲2.6%,為2020年以來最低水平。對未來五到十年通脹率的平均預(yù)期小幅上升至3.1%

  新聞來源:https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2024-11-08/doc-incvkqcz1666730.shtml ??

  (4)環(huán)?!乩势找褱?zhǔn)備再次退出《巴黎協(xié)定》,美環(huán)保署總部或遷出華盛頓

  國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的過渡團隊已經(jīng)準(zhǔn)備好一系列行政命令和公告,包括再次讓美國退出《巴黎協(xié)定》,以允許進行更多的化石能源鉆探和開采活動。《紐約時報》8日報道,特朗普預(yù)計還將結(jié)束向亞洲和歐洲龐大市場出口新液化天然氣的禁令,并撤銷一項允許加利福尼亞州和其他州實施更嚴(yán)格污染標(biāo)準(zhǔn)的豁免。另外,匿名人士說,特朗普過渡團隊的部分成員正在討論將環(huán)境保護署總部遷出華盛頓。

  新聞來源:https://wallstreetcn.com/livenews/2815456

 ?。?)芯片——美國政府同多家芯片企業(yè)加緊洽談,尋求在拜登任內(nèi)敲定芯片法案相關(guān)協(xié)議

  拜登政府正在加緊協(xié)商與英特爾、三星電子等公司的芯片法案協(xié)議,旨在趕在特朗普進入白宮之前完成協(xié)議。美國商務(wù)部已根據(jù)《2022芯片與科學(xué)法案》撥付390億美元補助金中的90%以上,但目前僅宣布了一項有約束力協(xié)議。據(jù)悉,臺積電和格芯等企業(yè)已結(jié)束洽談,預(yù)計很快就會宣布最終的資金撥付結(jié)果。英特爾、三星電子和美光科技等公司則仍在商討合同的部分實質(zhì)性細節(jié)。

  新聞來源:https://wallstreetcn.com/livenews/2814808

 ?。?)飛機制造——波音737 MAX型客機恢復(fù)生產(chǎn)在即,美航管局稱將加強監(jiān)管

  當(dāng)?shù)貢r間11月7日,美國聯(lián)邦航空管理局稱,由于波音公司工人已結(jié)束長達7周的罷工,波音737 MAX型客機將恢復(fù)生產(chǎn),該機構(gòu)將加強對波音公司的監(jiān)管。該機構(gòu)表示,美國聯(lián)邦航空管理局局長本周與波音公司首席執(zhí)行官凱利·奧特伯格進行了交談,并強調(diào)了波音公司在恢復(fù)生產(chǎn)時使用安全風(fēng)險管理系統(tǒng)的重要性。美國聯(lián)邦航空管理局指出,隨著波音公司開始實施復(fù)工計劃,該機構(gòu)將進一步加強有針對性的監(jiān)督。目前,波音尚未透露何時恢復(fù)生產(chǎn)。

  新聞來源:https://wallstreetcn.com/livenews/2814601

 ?。?)金融——費城銀行指數(shù)飆漲超8%,監(jiān)管松綁預(yù)期帶動富國銀行漲超13%

  美國費城銀行指數(shù)上漲8.5%,創(chuàng)2020年11月份以來最大盤中漲幅,特朗普勝選讓投資者憧憬美國監(jiān)管部門將為監(jiān)管松綁。華爾街大行中,富國銀行漲13.23%,摩根士丹利漲9.69%,高盛漲9.63%,花旗集團漲8.63%,摩根大通漲7.88%,美國銀行漲7.29%。

  新聞來源:https://wallstreetcn.com/livenews/2813821 ??

 ?。?)新能源——LG新能源與Rivian簽署電池供應(yīng)協(xié)議

  韓國最大的電池制造商LG新能源公司(LGES)周五表示,已與美國電動汽車制造商Rivian達成了向其供應(yīng)電動汽車電池的協(xié)議。根據(jù)協(xié)議,LG新能源將為Rivian提供先進的4695圓柱電池,總計67吉瓦時,為期五年多。電池將在該公司位于亞利桑那州的美國工廠生產(chǎn),并將用于Rivian的R2電動SUV。

  新聞來源:https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2024-11-08/doc-incvihkw0819516.shtml

 ?。?)人工智能——OpenAI與監(jiān)管部門展開初步磋商,推進公司向營利性結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

  penAI正在與監(jiān)管機構(gòu)進行初步磋商,推進將這家估值1570億美元的人工智能初創(chuàng)公司向營利性結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。知情人士透露,OpenAI正在與加州總檢察長辦公室就改變其公司結(jié)構(gòu)的程序進行初步磋商。在這個過程中,監(jiān)管機構(gòu)可能對OpenAI如何評估其利潤豐厚的知識產(chǎn)權(quán)組合(例如ChatGPT應(yīng)用程序)進行仔細審查。

  新聞來源:https://wallstreetcn.com/livenews/2812599

 ?。?0)人工智能——沙特醞釀一個1000億美元規(guī)模的AI項目,將與阿聯(lián)酋的科技中心競爭

  沙特計劃新成立一個規(guī)模為1000億美元的人工智能(AI)項目,旨在打造一個與鄰國阿聯(lián)酋相媲美的技術(shù)中心。該實體將建立在沙特王國成為(全球性)AI中心的努力之上。沙特主權(quán)財富基金PIF與谷歌公司之間的AI合作伙伴關(guān)系可能會是該項目的(運作)模式。這家國家支持的實體將投資數(shù)據(jù)中心、初創(chuàng)企業(yè)和其他基礎(chǔ)設(shè)施來開發(fā)AI,這項名為“超越計劃”的計劃還將專注于為沙特招募新的人才,發(fā)展當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)系統(tǒng),并鼓勵科技公司在該國投入資源。

  新聞來源:https://wallstreetcn.com/articles/3733199

  本周產(chǎn)業(yè)觀察—— ?五大重量級AI模型即將登場,Llama 4 布局AI Agent

  新一輪AI大模型發(fā)布潮正在醞釀。OpenAI有史以來具有最顯著突破性進展的完整版o1模型、超10萬塊H100GPU的超級算力集群訓(xùn)練并使用自監(jiān)督學(xué)習(xí)(SSL)的Llama 4模型、基于社交平臺(X)海量數(shù)據(jù)與特斯拉等公司提供應(yīng)用場景并投入大規(guī)模算力的Grok 3、法國AI新秀Mistral AI旗下的兩款前沿模型、Google旗下神秘AI模型等五大模型即將在2024年底或2025年推出。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  Meta已經(jīng)在6月開始訓(xùn)練Llama 4模型,而且重點可能圍繞Agent技術(shù),并且已經(jīng)在Toolformer等Agent工具上進行了一些工作,表明Meta在AI應(yīng)用方面可能出現(xiàn)新突破。AI Agent(人工智能代理)是能夠感知環(huán)境、進行決策和執(zhí)行動作的智能實體。Agent像人一樣,具有記憶能力、邏輯分析能力、任務(wù)的拆解能力、問題的拆解能力與最終綜合分析、返回統(tǒng)一解決問題的能力。目前,傳統(tǒng)的LLM(大語言模型)應(yīng)用模式為:接收輸入、思考、輸出。而人類智能的應(yīng)用模式為:接受輸入、思考、輸出、通過記憶與規(guī)劃,應(yīng)用工具解決問題。因此,雖然LLM能夠從大規(guī)模文本數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)到豐富的語言知識和模式,但它們在處理特定領(lǐng)域或需要專業(yè)知識的問題時可能表現(xiàn)不足。無法像人類一樣擁有記憶與規(guī)劃思考能力、運用各種工具與物理世界互動的能力。因此,為了實現(xiàn)AGI(通用人工智能),AI模型下一步需要納入規(guī)劃、記憶、使用工具解決任務(wù)的能力。在基于 LLM 的智能體中,LLM 的充當(dāng)著智能體的“大腦”的角色,負(fù)責(zé)規(guī)劃與記憶,Agent則使用工具的角色,并根據(jù)任務(wù)執(zhí)行結(jié)果給予反饋。通過 LLM 對完成的子任務(wù)進行反思,從錯誤中吸取教訓(xùn),并完善未來的步驟,提高任務(wù)完成的質(zhì)量。同時反思任務(wù)是否已經(jīng)完成,并終止任務(wù)。而在此過程中,如果沒有一個優(yōu)秀的指令模型,即LLM能力的差距,將會使得Toolformer等Agent工具擴展和未來能力也會大大受限。為此,Meta研發(fā)LLama 2 與LLama 3,并在足夠強大的Llama 3 的基礎(chǔ)上重新專注于Agent的構(gòu)建,未來升級為Llama 4。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  在未來Llama 4 的實際應(yīng)用中,可以通過LLM提示工程為智能體賦予子任務(wù)分解與思維鏈的能力。子任務(wù)分解即通過 LLM 使得智能體可以把大型任務(wù)分解為更小的、更可控的子任務(wù),從而能夠有效完成復(fù)雜的任務(wù)。思維鏈即通過LLM把問題分解成多個步驟,一步一步思考和解決,能使得輸出的結(jié)果更加準(zhǔn)確。這是一種線性的思維方式。LLM推理與Agent行動結(jié)合可以有效增強 LLM 完成任務(wù)的能力。以下為三種模式的對比:

 ?。╝)僅推理(Reasoning Only):LLM 僅基于已有的知識進行推理,生成答案回答這個問題。如果LLM不具備該領(lǐng)域知識,容易根據(jù)已有知識強行拼湊,導(dǎo)致出現(xiàn)模型幻覺。

 ?。╞)僅行動(Acting Only):大模型不加以推理,僅使用工具(比如搜索引擎)搜索問題,只能得到海量的資料反饋,但不能直接聚焦在問題之上。

  (c)推理+行動(Reasoning and Acting):LLM 首先會基于已有的知識,并審視擁有的工具。當(dāng)發(fā)現(xiàn)已有的知識不足以回答這個問題,則會調(diào)用工具,比如:搜索工具、生成報告等,然后得到新的信息,基于新的信息重復(fù)進行推理和行動,直到完成這個任務(wù)。

  因此,Agent技術(shù)能夠賦予模型執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)的能力,包括函數(shù)調(diào)用、遵循復(fù)雜指令、預(yù)先規(guī)劃、多步驟推理等。因此在Llama 4中集成Agent技術(shù)有望實現(xiàn)規(guī)劃、回溯、網(wǎng)頁導(dǎo)航、代碼執(zhí)行等多種高級功能。Agent技術(shù)的引入還意味著Llama 4模型將能夠更好地理解和執(zhí)行用戶的指令,從而在實際應(yīng)用中提供更加智能和靈活的交互體驗。如果能實現(xiàn)良好的模型互聯(lián),形成一個復(fù)雜的Agent系統(tǒng),將獲得幾個數(shù)量級的擴展。這對于大模型的實際落地和創(chuàng)造價值至關(guān)重要,因為它有助于降低用戶門檻并提高系統(tǒng)的穩(wěn)定性和效率。隨著Agent技術(shù)的進一步發(fā)展和優(yōu)化,預(yù)計Llama 4將能夠更有效地處理復(fù)雜的自然語言處理任務(wù),滿足更廣泛的應(yīng)用需求。Meta的目標(biāo)是,讓每個小企業(yè),最終甚至每個大企業(yè),都能輕松地將自身的內(nèi)容和產(chǎn)品整合到AI智能體中。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  AI Agent前景廣闊,未來市場一片藍海

  2023年,全球AI Agent市場規(guī)模為38.6億美元,預(yù)計從2024年到2030年將以45.1%的復(fù)合年增長率增長。Multi-Agent系統(tǒng)與工業(yè)部門的應(yīng)用或?qū)⒈憩F(xiàn)出最高的復(fù)合年增長率。北美地區(qū)研發(fā)與生態(tài)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。亞太地區(qū)緊隨其后,且伴隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,未來有望實現(xiàn)不同地區(qū)內(nèi)最高的復(fù)合年增長率。2023年,Single-Agent系統(tǒng)市場營收份額占比最大。相比Multi-Agent系統(tǒng),Single-Agent系統(tǒng)更容易、更快速地實施。企業(yè)可以快速部署這些解決方案,無需進行大規(guī)模定制,因此適合那些希望快速提升效率的公司。此外,Single-Agent系統(tǒng)的開發(fā)和部署成本通常較低。企業(yè)等組織可以通過單體系統(tǒng)實現(xiàn)自動化和人工智能功能,而無需像Multi-Agent系統(tǒng)那樣進行重大投資。Multi-Agent系統(tǒng)預(yù)計將在未來擁有最高的復(fù)合年增長率。復(fù)雜問題解決、實時決策、增強的協(xié)作和通信以及跨行業(yè)的多樣化應(yīng)用是推動Multi-Agent增長的主要因素。隨著人工智能技術(shù)與計算機技術(shù)的持續(xù)研究和開發(fā),特別是在機器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)和自然語言處理方面的進步與云計算的廣泛采用,使企業(yè)部署人工智能代理變得更容易,成本效益更高。AI 大模型正在提高AI Agent的功能和性能,行業(yè)正在采用它們來完成越來越復(fù)雜的任務(wù)。因此,能夠解決復(fù)雜問題的Multi-Agent的需求將會逐步增加。Multi-Agent系統(tǒng)使不同Agent之間的通信和協(xié)作更加順暢,從而提高了協(xié)調(diào)和團隊合作能力。?

  在2023年,企業(yè)是最大的AI Agent終端用戶群體。AI Agent在協(xié)助企業(yè)處理客戶支持、個性化互動和快速響應(yīng)等工作時具有良好的表現(xiàn)。而在未來,工業(yè)部門或?qū)⒈憩F(xiàn)出最高的復(fù)合年增長率。工業(yè)越來越多地采用自動化來提高運營效率和降低勞動力成本。AI Agent可以自動執(zhí)行重復(fù)性任務(wù),監(jiān)控流程并做出實時決策。此外,AI Agent可以協(xié)助優(yōu)化工作流程,減少停機時間,簡化操作,從而顯著提高生產(chǎn)力和資源管理。此外,人工智能代理分析大量數(shù)據(jù)并提供可操作見解的能力支持更好的決策,并增強工業(yè)運營中的戰(zhàn)略規(guī)劃。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  分地區(qū)來看,美國的谷歌、微軟、IBM等主要技術(shù)公司在AI Agent方面處于領(lǐng)先地位。該地區(qū)擁有強大的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng),專注于人工智能創(chuàng)新和自動化,促進了人工智能代理在金融和教育等各個領(lǐng)域的發(fā)展。亞太地區(qū)的人工智能代理市場將在預(yù)測期內(nèi)實現(xiàn)最高的復(fù)合年增長率,中國科技企業(yè)研發(fā)處于前沿。亞太地區(qū)的各個國家正在經(jīng)歷跨行業(yè)的重大數(shù)字化轉(zhuǎn)型,導(dǎo)致人工智能技術(shù)(包括人工智能代理)的采用增加。企業(yè)正在利用人工智能來提高運營效率和客戶參與度。阿里巴巴、亞馬遜、蘋果、百度、谷歌、IBM、Meta、微軟、英偉達、Salesforce等公司為AI Agent市場中的主要研發(fā)公司。其占據(jù)了AI Agent 主要市場并主導(dǎo)研究方向。

  06

  數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值較上周上行

  本周全部A股估值水平較上周上行。截至11月8日收盤,全部A股PE(TTM)為15.5,處于歷史估值水平的52.3%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板PE(TTM)上行3.5至38.8,處于歷史估值水平的29.8%分位數(shù)。代表大盤股的滬深300指數(shù)PE(TTM)上行0.5至12.3,處于歷史估值水平的58.2%分位數(shù)。代表中小盤股的中證500指數(shù)PE(TTM)上行1.3至22.3,處于歷史估值水平的38.5%分位數(shù)。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

  在行業(yè)估值方面,本周板塊估值普遍上漲,其中,電子、國防軍工和計算機漲幅居前,銀行、煤炭和石油石化漲幅居后。電子板塊估值上漲4.07至47.9,處于67.5%歷史分位;國防軍工板塊估值上漲7.58至67.5,處于65.9%歷史分位;計算機板塊估值上漲6.85至50.8,處于63.2%歷史分位;煤炭板塊估值基本與上周持平為12.1,處于64.5%歷史分位;銀行板塊估值上漲0.02至5.9,處于37.1%歷史分位;石油石化板塊估值上漲0.04至10.9,處于22.8%歷史分位。截至11月8日收盤,一級行業(yè)估值排名前五的行業(yè)分別是國防軍工、計算機、電子、美容護理、醫(yī)藥生物。

招商策略:本輪化債力度超預(yù)期

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標(biāo)簽: 本輪 預(yù)期 力度

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